【大紀元2026年06月09日訊】（大紀元記者程木蘭綜合報導）中共地方政府為填補巨大的財政缺口並應對龐雜的債務，正掀起一場極端的「盤活」與「證券化」國有資產熱潮。從橋梁底部空間、虧損的公交集團，到虛無的數據資產，皆被包裝變現。然而，這場財政操作究竟是化解危機的解藥，還是金融風暴的引信，引發了業界高度警戒。
這場規模龐大、風險極高的地方債務清理行動，隨著2026年中期到來步入了深水區。儘管當局宣稱隱性債務已大幅縮減，但在長達數十年的「土地財政」潰堤重擊下，變相舉債是在將危機轉嫁未來，地方政府將面臨著更為嚴峻的流動性枯竭危機。
據彭博社報導，中誠信國際研究院研究副總監汪苑暉上週四（4日）表示，中國地方政府的隱性債務規模，本輪化債後大幅下降，到今年底財政部口徑下的隱債規模可能在3萬億（人民幣．下同）至3.5萬億元左右。
汪苑暉也承認，城投的基本面並沒有實質性改善，在經營現金流、政府補貼和支持、再融資等三個渠道上仍面臨不同程度的壓力。
他認為，進入化債下半場，需通過一些實質性改革舉措，如財稅體制改革、推動城投實質轉型、資產實質盤活等，以擺脫一輪輪反覆化債。
此外，官方2026年3月的報告說，逾82%的融資平台已完成退出，存量（已存在的）經營性金融債務削減逾74%，當局更發行了2兆元再融資債券及8,000億元新增專項債券，來置換隱性負債以支持「化債」。
然而，表面上的數據改善，卻掩蓋不住地方財政真實的千瘡百孔。財新網日前報導，雖然部分省級地區預算數據看似復甦，但這「並非真正的財政復甦，而是資產負債表重組」。
報導直指，許多省份將國有資產或實體基礎設施進行所謂的「盤活」、「變現」，來應對土地市場崩塌造成的財政壓力。例如將國企股權、產業園區、物流設施、公共基建如高速公路等資產，藉由發行證券、授權特許經營，或股權轉讓等形式，獲得收入。
針對當局大力推行的「不動產投資信託基金」（REITs）等資產證券化工具，資深媒體人Mike Li向大紀元指出，這種做法本質上與1990年代初期創立上海證券交易所的思路如出一轍：「時任中共總理朱鎔基提出『國有企業三年脫貧解困』政策，把瀕臨破產倒閉的國有企業包裝上市『圈錢』轉嫁危機！」
財新網報導指，隱性債務被合法化，並轉移至地方官方資產負債表，導致法定債務從2023年底的40.7兆元急速膨脹至兩年後的54.8兆元，利息支出大幅攀升。
更棘手的挑戰，報導說，在於融資平台積欠金融機構的經營性債務，這部分債務截至2024年底規模高達14.8兆元。由於許多經營性債務涉及不透明的高息非標準貸款，銀行因不願承擔合規風險而拒絕重組。
此外，許多融資平台陷入流動性枯竭，去年只能「借新還舊」來支付利息；部分平台甚至被迫採取極端操作，例如河南省數家平台發行實際利率達兩位數的離岸債券。
很多分析認為，促使地方政府走向極端化債手段的核心原因，在於「土地財政」已經失靈。中共財政部數據顯示，2026年一季度全國國有土地使用權出讓收入較去年同期大跌24.4%，前四個月跌幅更擴大至27.2%，延續了自2022年以來的連年跌勢。
大紀元整理的數據更揭露，2026年一季度全國28個省級地區的一般公共預算財政自給率皆低於100%，包括浙江（96%）、上海（90%）、廣東（73%）、北京（66%）等富裕省市，而地方本級收入僅能覆蓋支出的55.9%。（點這裡）
中國財經學者汪寅（化名）此前接受大紀元採訪時警告，連政策優勢向江浙滬高度傾斜都無法做到財政自給，「如果江浙滬自給率跌到80%以下，那麼多數省市就得關門」。
江蘇大學許姓教授亦直言，隨著開發商不拿地、房子賣不動，居民減少消費，「經濟一死，搞什麼都解決不了財政吃緊問題」。
當地方政府面對土地財政失靈的困局，將閒置國有資源盤活套現的「湖北模式」迅速向全國蔓延。湖北省省長李殿勛2025年10月提出響亮的口號：「一切國有資源儘可能資產化、一切國有資產儘可能證券化、一切國有資金儘可能槓桿化。」
截至2024年底，湖北已編制完成估值達21.5兆元人民幣的可供證券化國有資產清單，並在2025年盤活逾3,000億元。湖南、安徽等省份也紛紛效仿，將橋梁底部空間、停車場收益權，甚至水庫淤泥打包出售或進行「資產支持證券（ABS, Asset-Backed Securities）」融資。
這股證券化熱潮推動中國ABS發行量在2025年創下歷史新高，交易規模達2.3兆美元。然而，底層資產的質量卻引發嚴重擔憂。一家中國券商向英國《金融時報》坦言：「優質資產大多已在早期出售或完成證券化，現在剩下的大多是質量較差的資產。」
以武漢為例，一家持續虧損的國有公共交通集團在2025年上半年淨虧損高達8.21億元，卻仍發行了6億元人民幣的ABS，導致其票據在二級市場面臨折價。
更有甚者，武漢一家國有集團將入住率僅三成的「爛尾」樓宇重新包裝為「人工智能大廈」發行3億元ABS，但實地探訪發現，其主要租戶竟是從事低技術含量短視頻審查工作的科技公司。
當實體抵押品價值逐漸耗盡，部分地方政府開始將目光轉向虛擬的「數據」資產，試圖預支未來的潛在收益。據萬得（Wind）數據，截至2026年5月中旬，數據資產的ABS發行規模已達163億元人民幣，是2025年全年的三倍以上。
浙江省一家融資平台試圖將停車場的車流量、繳費記錄等數據資本化並發行ABS，成為這波「數據財政」的典型縮影。
然而，將數據轉化為金融資產面臨著難以跨越的估值與合規鴻溝。北京盛廷律師事務所主管李永卓向財新網指出，目前數據資產的估值方法存在深層缺陷：成本法無法反映商業價值；收益法過度依賴主觀假設；市場法則因缺乏真實交易案例而失效。
李永卓點出其中矛盾：企業一般不願公開交易最具價值的數據，而流入市場的數據又缺乏價值，這導致銀行難以將其視為獨立抵押品。
這種名為「盤活創新」、實為「變相舉債」的募資操作，已引起高度警覺。財新網引述投行人士指出，地方融資平台正藉助這些新金融產品，將高息的非標準債務重新包裝為可交易證券，規避借貸管制。
中誠信國際信用評級公司及標準普爾全球評級機構（S&P Global Ratings）皆提出警告：無論是發行REITs還是ABS，證券化僅是將未來收益流提前變現，卻不能消除底層負債，其本質就是推遲了還款壓力。
中國時政評論員李林一表示，中共地方政府的債務清理工作表面上依靠行政指令與會計報表的重組穩住了陣腳，但由於「土地財政」這一核心引擎已經熄火，新培育的「資產變現」路徑又充斥著產權不清、估值虛高與變相舉債的亂象，地方在化債與維持經濟增長的兩難拉扯下，中共將龐大危機強行轉嫁給未來的作法，恐將使中國經濟陷入更為深重的結構性泥沼。
責任編輯：孫芸#
