【大.纪.元;2025年10月23日讯】（英文大.纪.元;记者Kevin Stocklin撰文／柳嵊涛编译）许多投资者选择指数基金，认为这样可将风险通过广泛的行业及公司进行分散。然而，情况似乎已不再如此。
根据美国合众银行财富管理9月发布的一份报告，信息技术和通信服务公司目前约占标普500指数市值的43%。仅七家科技公司——Alphabet（谷歌）、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉，就占据了该指数总市值的约36%，而2015年这一比例仅为12%。
美国经济研究所（American Institute for Economic Research）高级经济学家彼得·厄尔（Peter Earle）向《大.纪.元;时报》表示：“价格指数的风险特征越来越反映特定公司的表现，而非更广泛的美国经济。投资者已无法通过该类指数基金达到充分的分散投资效果。”
除由少数公司导向的元素外，美国股市近期的大部分上涨也受到人工智能这项技术的推动。
摩根大通投资策略集团主席迈克尔·森巴莱斯特（Michael Cembalest）在9月24日的一份分析中指出，自2022年ChatGPT的推出以来，AI相关股票贡献了标普500指数75%的回报、80%的盈利增长以及90%的资本支出增长。
人工智能技术正对更广泛的经济产生连锁影响。目前用于AI和云计算的新数据中心建设支出，已超过全美办公楼的建设。
上一次市场集中度如此之高，是在2000年互联网泡沫的顶峰时期。当时市值前十的公司占总市值的27%，科技公司则占47%。当泡沫破裂时，标普500指数从峰值下跌了49%，约5万亿美元的市值就此蒸发。
除了市场集中度风险，金融分析师还对人工智能行业中出现的“循环性”表示担忧。
基金经理大卫·巴恩森（David Bahnsen）在其《Dividend Cafe》播客中解释说：“到目前为止，投资者的大部分收益来自科技公司向超大规模企业出售其强大的AI计算能力。”
“而超大规模企业的股票上涨，则是因为他们购买了大量的AI计算能力，”他表示。
“简单总结一下，就是一些公司的股价上涨是因为它们向客户出售其AI计算能力，而客户的股价上涨是因为他们从这些公司购买了AI计算能力。”
巴恩森提到，AI技术的“前景与希望”吸引了更多资金流向与人工智能有关的公司，进而推高了它们的股价。许多基金经理将这些更高的估值视为对其投资逻辑的验证，而非基于公司生产力和利润的实际增长。
根据投资顾问公司Kingsview Partners在8月发布的报告，2024年美国在人工智能领域的投资已超过1,000亿美元，2025年宣布的投资则达数千亿美元，超过了许多国家的国内生产总值。与此同时，这些资本支出正不断推动相关公司股价的上涨。
报告中写道：“在最近几个季度，投资者对人工智能设施支出不断增加的消息反应积极。相较不到一年前投资者担心大型公司的相关投资能否为其带来回报形成鲜明转变。”
市场观察人士并不否认人工智能有潜力改变经济，并在医疗、金融服务、制造、物流、零售和运输等多个行业开启并增进多种创新、效率和利润。
问题在于，目前对技术和基础设施的资本支出，将能以多快的速度和在多大程度上转化为公司的实际利润。
“人工智能在提升生产力、降低成本以及创造新的收入来源方面具有巨大潜力，但这些收益的规模和实现时间仍不确定，”厄尔表示。“当前估值反映的是对公司快速获取可观利润的预期，但如果实际产出较慢或变革性不如预期，那么这种预期则可能过于乐观。”
森巴莱斯特举了一个例子来说明这一点。
“在被承诺每年从OpenAI获得600亿美元的投资后，Oracle（甲骨文公司）的股价上涨了25%，但OpenAI目前尚未赚到这笔钱；同时，Oracle也尚未建立投资规划中的云计算设施，而这些设施建成后将需要4.5吉瓦的电力（相当于2.25个胡佛水坝或四座核电厂），此外Oracle的借贷也会增加，而其债务股本比已达到了500%。”
不过，这并不意味着当前市场将必然出现崩盘。
参照2000年的互联网泡沫破裂，Kingsview Partners表示：“当现实未达到预期时，纳斯达克指数从峰值下跌了78%，此外许多公司倒闭或被收购。”
“然而，互联网确实改变了经济，只是没有以最高估值所暗示的时间表及方式发生，”报告同时指出。
分析人士认为，当前市场与2000年时存在显著差异。
“如今的龙头企业盈利充足、现金充裕，且已在全球市场中占据主导地位，”厄尔表示。“而在互联网泡沫时期，许多年轻互联网公司并没有收入和利润，有些甚至连产品本身都存在问题。”
“然而，现今的风险在于，投资者或过早地预期收益，从而形成一种狂热循环，而这种狂热不可避免地会伴随着市场修正。”
巴恩森估算了科技行业将需赚取多少收入才能支撑当前的股价。
他指出，AI超大规模公司目前的市盈率在29倍到241倍之间，而AI芯片设计公司的市盈率在58倍到125倍之间，并表示：“我们谈论的是一个目前年收入总计约500亿美元的行业，要在五年内实现2万亿美元（低端估计）的收入，才能证明当前的资本支出是合理的。”
不过，对于市场中想急于退出的人，华尔街有一句关于不要轻易看空市场上涨的忠告：“如果你过早地认为自己是对的，那你实际上就是错的。”
经历过以往市场崩盘的基金经理也指出，仅因当前价格或许被高估，并不意味着它们不会进一步上涨。
“即便市场处于‘泡沫’状态，它仍可能会长期上涨，”美国保守价值ETF联合创始人兼理财顾问威廉·弗莱格（William Flaig）向《大.纪.元;时报》表示。
他指出，即便时任美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）在1996年警告市场估值受“非理性繁荣”推动，市场上涨仍持续了四年，直到2000年泡沫最终破裂。
“当市场出现调整时，做一个聪明且善于抓住机会的投资者，比试图猜测市场何时进行调整要好得多，”弗莱格说。
厄尔同时提醒，如果投资者想降低来自人工智能行业的集中风险，“则应考虑等权重指数基金。”
他指出，这样“可通过让标普500指数中每只股票无论市值大小都占相同权重，从而减少集中风险，”并补充道：“针对特定板块的ETF（交易所交易基金），例如工业、医疗保健或价值股相关的ETF，也能提供相对不被人工智能主导的经济领域投资机会。”
弗莱格建议投资者还可以考虑将国防板块以及中小盘基金加入投资组合，并包括固定收益类投资，例如美国国债。
“如果市场出现下跌，美联储通常会降低短期利率作为应对，而历史上这对于固定收益类投资是有利的，”弗莱格表示。
原文：Economists Warn of Index Funds’ Outsized Exposure to AI 刊登于英文《大.纪.元;时报》。
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