【大.纪.元;2026年06月09日讯】（大.纪.元;记者程木兰综合报导）中共地方政府为填补巨大的财政缺口并应对庞杂的债务，正掀起一场极端的“盘活”与“证券化”国有资产热潮。从桥梁底部空间、亏损的公交集团，到虚无的数据资产，皆被包装变现。然而，这场财政操作究竟是化解危机的解药，还是金融风暴的引信，引发了业界高度警戒。

这场规模庞大、风险极高的地方债务清理行动，随着2026年中期到来步入了深水区。尽管当局宣称隐性债务已大幅缩减，但在长达数十年的“土地财政”溃堤重击下，变相举债是在将危机转嫁未来，地方政府将面临着更为严峻的流动性枯竭危机。

据彭博社报导，中诚信国际研究院研究副总监汪苑晖上周四（4日）表示，中国地方政府的隐性债务规模，本轮化债后大幅下降，到今年底财政部口径下的隐债规模可能在3万亿（人民币．下同）至3.5万亿元左右。

汪苑晖也承认，城投的基本面并没有实质性改善，在经营现金流、政府补贴和支持、再融资等三个渠道上仍面临不同程度的压力。

他认为，进入化债下半场，需通过一些实质性改革举措，如财税体制改革、推动城投实质转型、资产实质盘活等，以摆脱一轮轮反复化债。

此外，官方2026年3月的报告说，逾82%的融资平台已完成退出，存量（已存在的）经营性金融债务削减逾74%，当局更发行了2兆元再融资债券及8,000亿元新增专项债券，来置换隐性负债以支持“化债”。

然而，表面上的数据改善，却掩盖不住地方财政真实的千疮百孔。财新网日前报导，虽然部分省级地区预算数据看似复苏，但这“并非真正的财政复苏，而是资产负债表重组”。

报导直指，许多省份将国有资产或实体基础设施进行所谓的“盘活”、“变现”，来应对土地市场崩塌造成的财政压力。例如将国企股权、产业园区、物流设施、公共基建如高速公路等资产，藉由发行证券、授权特许经营，或股权转让等形式，获得收入。

针对当局大力推行的“不动产投资信托基金”（REITs）等资产证券化工具，资深媒体人Mike Li向大.纪.元;指出，这种做法本质上与1990年代初期创立上海证券交易所的思路如出一辙：“时任中共总理朱镕基提出‘国有企业三年脱贫解困’政策，把濒临破产倒闭的国有企业包装上市‘圈钱’转嫁危机！”

财新网报导指，隐性债务被合法化，并转移至地方官方资产负债表，导致法定债务从2023年底的40.7兆元急速膨胀至两年后的54.8兆元，利息支出大幅攀升。

更棘手的挑战，报导说，在于融资平台积欠金融机构的经营性债务，这部分债务截至2024年底规模高达14.8兆元。由于许多经营性债务涉及不透明的高息非标准贷款，银行因不愿承担合规风险而拒绝重组。

此外，许多融资平台陷入流动性枯竭，去年只能“借新还旧”来支付利息；部分平台甚至被迫采取极端操作，例如河南省数家平台发行实际利率达两位数的离岸债券。

很多分析认为，促使地方政府走向极端化债手段的核心原因，在于“土地财政”已经失灵。中共财政部数据显示，2026年一季度全国国有土地使用权出让收入较去年同期大跌24.4%，前四个月跌幅更扩大至27.2%，延续了自2022年以来的连年跌势。

大.纪.元;整理的数据更揭露，2026年一季度全国28个省级地区的一般公共预算财政自给率皆低于100%，包括浙江（96%）、上海（90%）、广东（73%）、北京（66%）等富裕省市，而地方本级收入仅能覆盖支出的55.9%。（点这里）

中国财经学者汪寅（化名）此前接受大.纪.元;采访时警告，连政策优势向江浙沪高度倾斜都无法做到财政自给，“如果江浙沪自给率跌到80%以下，那么多数省市就得关门”。

江苏大学许姓教授亦直言，随着开发商不拿地、房子卖不动，居民减少消费，“经济一死，搞什么都解决不了财政吃紧问题”。

当地方政府面对土地财政失灵的困局，将闲置国有资源盘活套现的“湖北模式”迅速向全国蔓延。湖北省省长李殿勋2025年10月提出响亮的口号：“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化。”

截至2024年底，湖北已编制完成估值达21.5兆元人民币的可供证券化国有资产清单，并在2025年盘活逾3,000亿元。湖南、安徽等省份也纷纷效仿，将桥梁底部空间、停车场收益权，甚至水库淤泥打包出售或进行“资产支持证券（ABS, Asset-Backed Securities）”融资。

这股证券化热潮推动中国ABS发行量在2025年创下历史新高，交易规模达2.3兆美元。然而，底层资产的质量却引发严重担忧。一家中国券商向英国《金融时报》坦言：“优质资产大多已在早期出售或完成证券化，现在剩下的大多是质量较差的资产。”

以武汉为例，一家持续亏损的国有公共交通集团在2025年上半年净亏损高达8.21亿元，却仍发行了6亿元人民币的ABS，导致其票据在二级市场面临折价。

更有甚者，武汉一家国有集团将入住率仅三成的“烂尾”楼宇重新包装为“人工智能大厦”发行3亿元ABS，但实地探访发现，其主要租户竟是从事低技术含量短视频审查工作的科技公司。

当实体抵押品价值逐渐耗尽，部分地方政府开始将目光转向虚拟的“数据”资产，试图预支未来的潜在收益。据万得（Wind）数据，截至2026年5月中旬，数据资产的ABS发行规模已达163亿元人民币，是2025年全年的三倍以上。

浙江省一家融资平台试图将停车场的车流量、缴费记录等数据资本化并发行ABS，成为这波“数据财政”的典型缩影。

然而，将数据转化为金融资产面临着难以跨越的估值与合规鸿沟。北京盛廷律师事务所主管李永卓向财新网指出，目前数据资产的估值方法存在深层缺陷：成本法无法反映商业价值；收益法过度依赖主观假设；市场法则因缺乏真实交易案例而失效。

李永卓点出其中矛盾：企业一般不愿公开交易最具价值的数据，而流入市场的数据又缺乏价值，这导致银行难以将其视为独立抵押品。

这种名为“盘活创新”、实为“变相举债”的募资操作，已引起高度警觉。财新网引述投行人士指出，地方融资平台正借助这些新金融产品，将高息的非标准债务重新包装为可交易证券，规避借贷管制。

中诚信国际信用评级公司及标准普尔全球评级机构（S&P Global Ratings）皆提出警告：无论是发行REITs还是ABS，证券化仅是将未来收益流提前变现，却不能消除底层负债，其本质就是推迟了还款压力。

中国时政评论员李林一表示，中共地方政府的债务清理工作表面上依靠行政指令与会计报表的重组稳住了阵脚，但由于“土地财政”这一核心引擎已经熄火，新培育的“资产变现”路径又充斥着产权不清、估值虚高与变相举债的乱象，地方在化债与维持经济增长的两难拉扯下，中共将庞大危机强行转嫁给未来的作法，恐将使中国经济陷入更为深重的结构性泥沼。

责任编辑：孙芸#