【大.纪.元;2016年02月17日讯】没有人知道股市还有多少的下行空间，但据《华尔街日报》一篇报导称，许多资产管理机构都认为这轮牛市时间已经够久，并且后劲不足。即使还能继续下去，可能也已经过了最繁荣的时期。

该报导引述Wells Capital Management首席投资策略师鲍尔森（James Paulsen）的说词称：这轮牛市未来已经无法再现往昔的盛景。该机构旗下管理着3,460亿美元资产。

多年来鲍尔森一直唱多股市。他并不是说目前股市已经进入熊市，而是向客户敲响警钟，未来可能不会那么美好。他是通过分析利率、企业利润率、就业市场以及市盈率这些市场关键指标得出上述结论的。2009年时所有这些指标都还有很大的上行空间，而且也的确有了很大提升，推动股市取得大幅上涨。现在这些指标已经恶化。利润率正从高位回落。从市盈率看股市的估值也不再低企。包括利率和就业在内的企业成本可能会上升（除非出现衰退，但如果经济衰退情况会更糟）。

报导说，鲍尔森计算得出，过去股市处于这样不那么乐观的环境时，年均上涨约3.3%。加上略高于2%的股息，总回报率为5.5%。

其他一些人得出类似的回报率。Northern Trust以同样的论证告诉客户，未来5年预期5.5%的股票年均回报率（包括股息在内），远低于9%的历史平均水平。Wilmington Trust争取未来5年实现6.8%的股票年均回报率，其中有2.6%来自股息。高盛（Goldman Sachs）的科斯京（David Kostin）提出5%的10年年均总回报率。

Northern Trust首席投资官麦克唐纳（Jim McDonald）表示，以5年时间为基础，目前处于回报率较低的环境。该公司管理着8,750亿美元资产。他和鲍尔森均认为，如果投资者看到经济复苏的迹象，市场今年可能大幅反弹。但随着股市自去年12月以来大幅走低，全年表现可能依然疲弱。未来5年前景可能低于历史平均水平。

熊市通常界定为下跌20%或更多。尽管很多外国股票指数位于熊市区间，但美国股指没有，至少目前没有。

但这一轮牛市已成强弩之末。本轮牛市开始于近7年前的2009年3月，达到最高点时道琼斯指数上涨近两倍。

关于股市是否进入熊市，以及投资客户是否应继续买入，基金经理们意见不一。经济指标喜忧参半：薪资、招聘和零售额数据改善，但企业获利和制造业数据依然低迷。

管理着大约760亿美元资金的Wilmington Trust首席投资官罗特（Tony Roth）表示，年底前正式陷入衰退的可能性为33%。他说，衰退或许已经出现。今年经济平均增长率也有可能达到2.2%。可能出现的情况很多。

基金经理称，衡量国外经济增长放缓和外资银行疲软对美国经济的影响几乎是不可能的。他们普遍认为，如果美国经济能够避免衰退，股市和公司债的表现将远远好于出现衰退的情况。◇

责任编辑：李玉