【大.纪.元;2026年07月21日讯】（大.纪.元;记者杨旭报导）港股大模型龙头智谱接连遭遇沉重打击，最近两个交易日合计下跌超四成，一个月内市值蒸发超8000亿港元。多数机构认为，智谱此轮大跌是高估值泡沫破裂、解禁压力、技术竞争失利三重因素叠加的结果。

《每日经济新闻》报导，港股大模型龙头智谱（HK02513）再度遭遇沉重打击。继上周五下跌28%之后，周一（7月20日）再暴跌19.56%，总市值回落至5000亿港元以下。最近两个交易日，智谱市值合计蒸发超3000亿港元；一个月内市值蒸发超8000亿港元。

另一家大模型龙头MiniMax（HK00100）跌幅更大。年内一度创下1330港元的历史高位，但周一股价跌10.60%至193.10港元，较高点大跌超85%，距离其165港元的发行价仅相差30港元，濒临破发边缘。

报导提到，智谱和MiniMax的股价暴跌是“双雄”变“双熊”。

至于智谱股价暴跌的原因，《每日经济新闻》报导称，多数机构认为，智谱此轮大跌是高估值泡沫破裂、解禁压力、技术竞争失利三重因素叠加的结果。前期公司凭借AI赛道热度享受极高估值，基本面亏损现状与高市值严重错配，本轮下跌属于估值合理回归。

2026年7月上旬，智谱和MiniMax同步迎来上市后首次大规模限售股解禁，彻底打破市场供需平衡。其中智谱约2568万股股份解除限售，占公司总股本约5.76%。

还有部分头部机构指出，智谱当前核心困境在于“技术优势弱化+商业化落地不及预期”。相较于另一家大模型公司月之暗面的技术迭代速度与开源生态布局，智谱近期产品更新节奏放缓，差异化优势不足，且尚未实现规模化盈利，高估值缺乏基本面支撑。

据公开资料，智谱仍处于典型的大模型企业投入阶段。2025年，公司实现营业收入7.24亿元，但同期研发投入达到31.8亿元，全年经调整后的净亏损为31.82亿元。

MiniMax财务状况和智谱类似。其2025年财报显示，公司营收5.69亿元，毛利率为25.4%，但公司研发费用高达2.53亿美元，是收入的3.2倍，持续处于巨额亏损状态。

知名的商业与科技资讯平台“虎嗅网”（Huxiu）周一文章则认为，大模型赛道或许并不存在传统意义上的护城河。

文章称，月之暗面K3大模型的发布，让资本意识到，大模型赛道或许并不存在传统意义上的护城河。因为开源模型让客户可以零成本试用，技术领先周期被压缩到以周计算。此情况下，智谱此前依赖的“ARR高增和稀缺性”支撑的高估值逻辑，开始松动。

在AI大模型领域，“ARR”指的是年度经常性收入（Annual Recurring Revenue），被广泛用于评估AI企业的盈利能力和商业价值。

责任编辑：孙芸#