【大.纪.元;2026年07月01日讯】大陆信用债市场评级虚高问题再受关注。2026年以来，债券发行主体终止评级公告明显增多，年内已超过300份，仅6月单月就超过120份。近日，多家AAA级发行主体被终止评级，使高评级债券背后的信用风险再受关注。

据《21世纪经济报道》7月1日报导，6月30日，天津渤海国有资产经营管理有限公司、广州珠江实业集团有限公司、华润资产经营有限公司等AAA级主体相继被终止评级。多家公司在公告中称，相关安排出于业务发展和后续工作需要，但市场人士认为，背后原因并不相同。

有券商分析，部分发行人可能是主动退出债券市场，以节省评级费用；也有发行人经营和偿债能力转弱，借终止评级避开后续降级压力；还有主体是更换评级机构或取消重复评级服务。

评级终止潮背后，是大陆债市长期存在的评级虚高现象。截至2026年一季度末，大陆存续信用债发行主体共有6552家，其中AA+及以上级别占比达59%。市场机构测算，AAA主体占比约27%，AA+主体占比约32%。此前陆媒报导称，2025年发生违约的债券中，按数量计算，AAA级违约债券占比约55%。

信用债主要由企业、城投平台等主体发行。AAA通常被视为最高信用等级，也是许多机构投资者买入或持仓的重要门槛。一旦相关主体失去评级或被降级，其债券估值、流动性和基金持仓都可能受到影响。

从终止评级主体看，城投平台占比较高。国泰海通固收团队统计，截至6月19日，2026年以来已有264个主体终止评级，其中城投类主体161个，占比61%。在大陆经济放缓、房地产持续低迷和地方财政吃紧的背景下，城投平台债务压力上升，部分高评级主体的实际偿债能力也受到市场质疑。

有信评人士称，评级虚高与“发行人付费”的评级模式有关，发行人与评级机构之间存在利益关联，并非个别现象。也有业内人士表示，对信用资质走弱的主体，若大幅下调评级，可能引发债券估值波动并影响区域融资；若维持原评级，又难以解释发行人财务状况变化。在这种压力下，终止评级成为部分主体的选择。

部分AAA主体虽然评级较高，但发债利率明显偏高，也成为市场识别其信用风险的线索。报导引述知情人士称，发行定价与同期限国债利差超过200个基点、即高出2个百分点以上的发行人，会被列为重点关注对象。

华创证券统计显示，2025年以来，发行利差超过200个基点的AAA主体共有30家，其中西安曲江文控、深圳卓越商管、天津津融投资、广州珠江实业4家已被终止评级，目前处于无评级状态。

中信建投固收团队统计，2025年至今发行、目前仍存续的债券中，AAA评级但利差明显偏高的主体共有32家，存量规模约7056亿元。若剔除地产债，下半年潜在评级调整规模约在2408亿至3371亿元之间。

评级终止或下调还可能冲击公募基金持仓。报导称，部分公募纯债基金对AAA级信用债持仓比例有严格要求，若相关主体评级被终止或下调，基金可能被迫调整持仓。

华泰证券固定收益研究团队提示，后续需关注存在非标准化债务、商业承兑汇票、债务逾期传闻，以及财务指标明显恶化的AAA和AA+主体。

责任编辑：徐亦扬#