【大.纪.元;10月21日】汇率在过去数月成了热门话题。一方面，美元在过去两年对西方主要货币大幅度贬值。最近跌得更是厉害。投资者们开始担心由此而带来的影响，而且美元是否会垂直下跌。另一方面，许多国家指责中国低估人民币达40%，损害了向中国出口的生产商们的竞争力。那么40%这一数字从何而来？ 会造成什么经济后果？

自今年九月七国财政部长会议达成协议将保持“更加灵活的汇率”以来，市场把它解读为呼吁亚洲国家不要操控汇率，让美元下跌。结果，在近两年已经贬值的美元相对其它主要货币全线下跌。这正常吗？为什么？

我个人认为，美元贬值并非偶然。美国已连续12年出现贸易赤字。去年贸易赤字达四千八百一十亿美元，今年可能高达五千五百亿美元。贸易赤字的增加使美国债台高筑。2002年，美国欠世界其它国家2．6万亿美元，相当于美国GDP的25%。这种情况不可能永远持续下去，七国财政部长会议也许正好触发了市场汇率的调整。

另一方面，过去十年里日本国际净资产持续增加。2002年，净资产达到GDP的35%左右。法国和德国也有大量的国际净资产。

这些因素迫使美元对日元和欧元贬值。因此，2002年以来美元对欧元贬值了25%，对日元贬值18%，对英磅贬值15%。

美元贬值对美国有两个好处。贬值有利于降低美国目前庞大的贸易赤字，因为美元贬值降低了美国出口商品价格，提高了美国公司在国际市场的竞争力。最近的股市上扬在一定程度上舆美元贬值有一定的关系。同时，美元贬值有助于美国经济和世界经济的复苏。

中国货币的低估

人民币汇率钉住美元已持续八年之久。最近，许多国家指责中国低估人民币价值达30%-40%。这一数据是如何得出的呢？简单地说，这一数字反映了这些年来中美两国GDP增长的差距。自从1995年5 月，人民币对美元汇率一直保持在8．28：1这一水平。假设当时人民币汇率是合理的，那么可以进行以下计算。过去八年半里，根据中国官方统计，中国经济年平均增长率为7 - 8%。同期，美国平均增长率约为3．5%。所以，两国经济平均年增长率之差乘以年数就得出了30-40%这一数据。

为什么人民币低估成为热门话题呢？

这是因为人民币低估政策对收入和资源分配造成了很大影响。

1）货币低估给中国出口带来巨大的收益。有多大呢？我们来算一算。目前汇率是8．28。人民币低估30–40%意味着合理的汇率是一美元兑换4．97~5．80元（8．28 x 0．6 = 4．97或者8．28 x 0．7 = 5．80）。中国出口商因为货币低估可得到43%至66%的利润;

2）购买进口商品的中国人不得不付出高价；

3） 人民币低估不利于那些向中国出口的制造商。海外厂商也可能因为中国出口价格低廉而受到损失（这也是美国制造商抱怨倾销的原因所在）。因为欧元，英磅，日元对美元全都升值，而人民币舆美元挂钩，所以，人民币低估对欧元区，英国和日本影响最大。

4）资金流向中国。近几年外商在中国的直接投资大幅度增加。其中盈利的大部分都是因为产品出口。正是这些公司把许多工作岗位转移到了中国。

然而，随着资金流向中国，为了使汇率保持不变，中国人民银行不得不增加货币供应，这就导致了经济过热和经济不平衡发展。目前房地产泡沫正在形成。众所周知，中国的银行坏账率高达25%至50%，按国际标准已经是破产银行。房地产泡沫一旦破裂，必将引发金融危机，给中国经济带来严重后果。因此，人民币盯住美元的汇率制度，造成人民币人为地低估，扭曲了价格体系，影响中国经济的长期发展。 ◇